蓝晓科技(300487) 吸附分离材料龙头向高端领域突围★★ღ，打造增长新引擎 公司以吸附树脂为基础★★ღ，以解决客户棘手问题为导向★★ღ，推动相关行业实现里程碑式进步★★ღ。公司目前已打造吸附分离材料销售★★ღ、系统装置销售及技术服务三大业务★★ღ，终端应用于生物医药★★ღ、金属★★ღ、水处理★★ღ、环保★★ღ、食品★★ღ、化工等领域★★ღ，为国内吸附分离行业龙头★★ღ。2004年公司用于CPC提取的大孔吸附树脂实现国产替代★★ღ、2007年推出国产提镓树脂★★ღ、2019年实现生产超纯水树脂的量产★★ღ。未来公司将进一步加强在生命科学★★ღ、高端水处理（超纯水★★ღ、核电水处理★★ღ、家用饮用水）等领域的研发投入★★ღ，不断推进吸附树脂在高端应用领域的国产替代★★ღ，打造增长新引擎★★ღ。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.55★★ღ、12.12★★ღ、15.49亿元★★ღ，EPS分别为1.88★★ღ、2.39★★ღ、3.05元★★ღ，当前股价对应PE分别为26.35★★ღ、20.77★★ღ、16.25倍★★ღ，首次覆盖给予“买入”评级★★ღ。 吸附分离材料★★ღ：高端应用领域中国外企业市占率较高★★ღ，国内企业持续突围 海外公司资本实力强★★ღ、技术成熟度高★★ღ，在全球吸附分离材料市场上占据领军地位★★ღ。据争光股份招股书2021年数据★★ღ，全球产能中海外企业产能占比达到53%★★ღ，其中海外跨国龙头企业的产能占全球的46%高清VPSWINDOWS★★ღ。国内企业呈现向高端领域突围的局面★★ღ，其中公司为品种最丰富★★ღ、技术覆盖最全面的企业★★ღ；纳微科技实现高性能色谱填料和层析介质在抗体★★ღ、胰岛素★★ღ、多肽等应用方向的广泛应用等★★ღ。国际形势的不确定性带来部分垄断产业的技术安全性问题★★ღ，为高端领域的核心关键技术国产化提供了难得的机会★★ღ。 公司未来布局★★ღ：在生命科学★★ღ、水处理中的尖端应用实现突破★★ღ，加强海外布局尖端领域突破方面★★ღ，公司以均粒树脂为基础开发SSMB连续色谱技术★★ღ，以实现医药产品的脱盐★★ღ、精细分离★★ღ、母液回收等★★ღ；伴随公司超纯水制备树脂材料实现产业化★★ღ，未来将加强在半导体★★ღ、核电等领域的应用推广★★ღ；公司在高端净水品种获得技术突破★★ღ，未来将加强在高端净水领域的推广★★ღ。海外布局方面★★ღ，公司将持续加强海外本土化销售和技术服务能力★★ღ，打造世界级企业★★ღ。未来随着公司持续在尖端领域实现突破★★ღ，叠加公司海外布局持续完善★★ღ，公司有望成为全球领先的吸附树脂企业★★ღ。 风险提示★★ღ：新产品推广不及预期★★ღ、行业竞争加剧★★ღ、地缘政策变动较大等★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 事件★★ღ：蓝晓科技公布2024年年报★★ღ，公司2024年实现营业收入25.54亿元★★ღ，同比+2.6%★★ღ，实现归母净利润7.87亿元★★ღ，同比+9.8%★★ღ；其中第四季度实现营业收入6.62亿元★★ღ，同比-27.4%★★ღ，环比+10.89%★★ღ，实现归母净利润1.91亿元★★ღ，同比-4.0%★★ღ，环比-0.79%★★ღ。公司公布2025年一季报★★ღ，一季度实现营业收入5.77亿元★★ღ，同比-8.6%★★ღ，环比-12.91%★★ღ，实现归母净利润1.93亿元★★ღ，同比+14.2%★★ღ，环比+1.22%★★ღ。 吸附材料收入保持较快增长★★ღ，提锂项目下滑拖累系统装置下滑 按照业务模式★★ღ：吸附材料业务保持增长★★ღ，系统装置同比下滑拖累较大★★ღ：离子交换树脂/系统装置/技术服务2024年分别实现营业收入19.86/4.69/0.64亿元★★ღ，同比分别+27.61%/-43.13%/-1.61%★★ღ。其中吸附材料业务中★★ღ，按照下游应用划分★★ღ，金属资源/生命科学/水处理与超纯化/节能环保/食品加工/化工与催化六大应用领域收入分别为2.56/5.68/6.88/1.81/0.56/2.02亿元★★ღ，同比分别+30%/+28%/+34%/-2%/+28%/+42%★★ღ。2024年除节能环保领域吸附材料收入略有下滑外★★ღ，其余下游板块均保持20%以上增长★★ღ，其中金属资源★★ღ、水处理与超纯化★★ღ、化工与催化三大板块增速均超过30%★★ღ。 公司2024年盐湖提锂系统装置实现营业收入仅为0.99亿元★★ღ，相比2023年的5.20亿元★★ღ，同比-80.96%★★ღ，受此拖累系统装置板块收入下滑43.13%★★ღ。单材料销售收入的持续稳定增长★★ღ，一方面★★ღ，弥补了由于行业周期性带来的提锂大项目收入下滑★★ღ；另一方面★★ღ，也在不断提升公司盈利的稳定性和质量★★ღ。 固相合成载体持续放量★★ღ，生命科学领域未来可期★★ღ，超纯水实现突破 生命科学方面★★ღ，2024年★★ღ，生命科学板块吸附材料销售收入5.68亿元★★ღ，同比+28%★★ღ，延续良好增长趋势★★ღ。近年来★★ღ，凭借Seplife2-CTC固相合成载体和Sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货★★ღ，公司已成为多肽领域的重要供应商★★ღ。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现★★ღ，公司固相合成载体业务呈现出快速增长态势★★ღ。 超纯水方面★★ღ，依托喷射法均粒技术★★ღ，超纯水树脂实现了标志性突破★★ღ。2024年★★ღ，超纯水领域业务实现显著突破★★ღ，整体呈现出快速增长态势★★ღ。部分重点半导体企业已实现实质性订单落地★★ღ。也已启动最高等级树脂的综合评价工作★★ღ，为后续大规模应用奠定基础★★ღ。在面板行业★★ღ，顺利实现多条新建水线的全线供货★★ღ，树脂产品的技术表现与服务能力获得客户高度认可★★ღ，公司在各大面板客户体系中的占有率持续提升★★ღ，行业影响力不断扩大★★ღ。 盈利预测★★ღ：一季度利润发布后★★ღ，我们根据一季报小幅调整盈利预期★★ღ，预计2025-2027年净利润分别为11.27/14.63/17.06亿元（25-26年前值为11.07/13.92亿元）★★ღ，维持“买入”评级★★ღ。 风险提示★★ღ：提锂项目订单不及预期★★ღ；GLP-1药物销量不及预期★★ღ；化工企业安全生产问题★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 公司发布2024年年报★★ღ，2024年公司实现营收25.54亿元★★ღ，同比+2.62%★★ღ；实现归母净利润7.87亿元★★ღ，同比+9.79%★★ღ；其中24Q4实现营收6.62亿元★★ღ，同比-27.40%★★ღ，环比+10.89%★★ღ；实现归母净利润1.91亿元★★ღ，同比-4.04%★★ღ，环比-0.79%★★ღ。公司发布2025年一季报★★ღ，25Q1实现营收5.77亿元★★ღ，同比-8.58%★★ღ，环比-12.91%★★ღ；实现归母净利润1.93亿元★★ღ，同比+14.18%★★ღ，环比+1.22%★★ღ。公司拟向全体股东每10股派发6.00元（含税）的现金分红★★ღ。看好公司吸附材料业务持续发展★★ღ，维持买入评级★★ღ。 支撑评级的要点 公司业绩稳健增长★★ღ。2024年公司营收及归母净利润创历史新高★★ღ，主要原因为生命科学★★ღ、金属资源★★ღ、水处理★★ღ、化工与工业催化等领域相关产品需求旺盛★★ღ，公司产品产销量同步增长★★ღ。2024年公司毛利率为49.47%（同比+0.81pct）★★ღ，净利率为31.11%（同比+2.12pct）★★ღ，期间费用率为13.53%（同比+0.50pct）★★ღ，其中财务费用率为-0.37%（同比+0.44pct）★★ღ，主要系2024年汇兑收益减少所致★★ღ。25Q1公司毛利率为50.79%（同比+5.37pct★★ღ，环比-1.03pct）凯时尊龙最新网站★★ღ，净利率为33.90%（同比+6.78pct★★ღ，环比+4.89pct）★★ღ。分业务来看★★ღ，根据公司2024年年报★★ღ，2024年公司盐湖提锂大项目收入为0.99亿元（同比-80.96%）★★ღ，这与锂资源行业的周期性景气度和项目执行进度有关★★ღ；基础业务收入为24.55亿元（同比+24.71%）★★ღ，该业务连续多年稳定增长★★ღ，表明公司业务底盘稳健★★ღ、成长动能明显★★ღ。 吸附材料产销量同比增长★★ღ，多肽载体拉动生科增长★★ღ，超纯水等板块持续放量★★ღ。2024年公司吸附材料产销量双增★★ღ，总产量6.57万吨（同比+33.40%）★★ღ，销量6.37万吨（同比+33.60%）★★ღ，收入为19.86亿元（同比+27.61%）★★ღ，毛利率为52.85%（同比+1.72pct）★★ღ。2024年★★ღ，公司继续保持吸附材料的根据公司2024年年报★★ღ，公司吸附材料收入的稳定增长★★ღ，一方面弥补了由于行业周期性带来的提锂大项目收入下滑★★ღ，另一方面也在不断提升公司盈利的稳定性和质量★★ღ。1）金属资源板块★★ღ：2024年收入2.56亿元（同比+30%）★★ღ，其中金属镓★★ღ、铀的价格同比上涨★★ღ，行业景气度较高★★ღ，石煤提钒工艺流程优化取得重要进展★★ღ。2）生命科学板块★★ღ：2024年收入5.68亿元（同比+28%）★★ღ，延续良好增长趋势★★ღ。近年来凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货★★ღ，公司已成为多肽领域的重要供应商★★ღ。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现★★ღ，公司固相合成载体业务快速增长★★ღ。2024年公司ProteinA亲和填料新增多个客户临床项目★★ღ，部分三期项目进展良好★★ღ；离子交换类产品成功导入胰岛素临床二期项目★★ღ；复合模式填料完成14价HPV疫苗的中试放大验证★★ღ。医美胶原蛋白领域★★ღ，公司与国内多个知名头部企业建立合作并实现商业化供货★★ღ。此外★★ღ，公司陆续完成固相载体车间★★ღ、琼脂糖/葡聚糖车间的扩建★★ღ，2024年产能分别达120t和70,000L★★ღ，同时计划新建GMP高等级生产车间及独立的生命科学园区★★ღ。3）水处理与超纯化板块★★ღ：2024年收入6.88亿元（同比+34%）★★ღ，公司在高端饮用水市场渗透率继续提升★★ღ，超纯水领域进一步放量★★ღ。公司已经与高端饮用水头部客户形成长单合同★★ღ，超纯水领域业务快速增长★★ღ，部分重点半导体企业已有实质性订单落地★★ღ，在面板行业也实现多条新建水线%）★★ღ。化工及催化领域国产替代空间较大★★ღ，2024年公司已成功实现在行业龙头企业的双酚A催化树脂商业化供货★★ღ。5）节能环保板块★★ღ：2024年收入1.81亿元★★ღ，基本持平★★ღ。2024年公司CO2捕捉吸附剂★★ღ、VOCs治理成套设备★★ღ、有机物污染工业废水治理★★ღ、重金属污染工业废水资源化治理等产品和技术的销售趋势稳定★★ღ。 盐湖提锂项目有序推进★★ღ，海外业务快速增长★★ღ。根据公司2024年年报★★ღ，截至2024年公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目合计碳酸锂/氢氧化锂产能10万吨★★ღ。2025年以来★★ღ，国投罗钾项目吸附材料及系统装置于一季度顺利交付★★ღ，年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线年锂盐价格相对低迷★★ღ，但盐湖直接提锂技术路线成本优势明显★★ღ，竞争力较高★★ღ，已投运项目保持较高生产负荷★★ღ。2024年公司实现海外收入6.55亿元（同比+45.1%）★★ღ，同比增速高于国内业务★★ღ。近年来公司在关键海外市场逐步突破★★ღ，海外市场渗透率逐步提升★★ღ，海外市场已拓展覆盖到北美★★ღ、欧洲★★ღ、亚洲★★ღ、南美★★ღ、非洲等地区★★ღ。2024年公司在美国设立全资子公司★★ღ，进一步提高响应效率★★ღ，为促进业务本地化发展搭建平台★★ღ。 估值 公司吸附材料业务贡献良好★★ღ，考虑到系统装置收入同比下降★★ღ，调整盈利预测★★ღ，预计2025-2027年公司归母净利润分别9.87/12.00/14.54亿元★★ღ，每股收益分别为1.94/2.36/2.86元★★ღ，对应PE分别为23.3/19.2/15.8倍★★ღ。看好公司吸附材料业务持续发展★★ღ，维持买入评级★★ღ。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期★★ღ；吸附材料需求不及预期★★ღ；行业竞争格局恶化★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 主要观点★★ღ： 事件描述 2025年4月23日★★ღ，蓝晓科技发布2024年年度报告★★ღ。公司2024年实现营收25.54亿元★★ღ，同比增长2.62%★★ღ；实现归母净利润7.87亿元★★ღ，同比增长9.79%★★ღ；实现扣非归母净利润7.45亿元★★ღ，同比增长2.99%★★ღ。 公司2025Q1实现营业收入5.77亿元★★ღ，同比下滑8.58%★★ღ，环比下降12.91%★★ღ；实现归母净利润1.93亿元★★ღ，同比增长14.18%★★ღ，环比增长1.22%★★ღ；实现扣非归母净利润1.90亿元★★ღ，同比增长15.17%★★ღ，环比增长14.22%★★ღ。 吸附分离材料持续高增★★ღ，基本仓业务驱动整体盈利表现 公司2024年吸附分离材料业务保持高增长态势★★ღ，平抑受锂资源行业周期性景气度等影响带来的系统装置业绩下滑★★ღ，业绩保持稳健增长★★ღ。2024年公司吸附分离材料★★ღ、系统装置★★ღ、技术服务营收分别实现19.86/4.69/0.64亿元★★ღ，同比增长27.61%/-43.13%/-1.60%★★ღ；吸附分离材料板块中金属资源营业收入2.56亿元★★ღ，同比增长30%★★ღ，主要源于金属镓★★ღ、铀价格上涨与石煤提钒工艺优化★★ღ；生命科学板块营业收入5.68亿元★★ღ，同比增长28%★★ღ，主要得益于seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货★★ღ；水处理与超纯化营业收入6.88亿元★★ღ，同比增长34%★★ღ，主要源于与重点半导体企业实质订单落地★★ღ，在面板客户体系市占率提升★★ღ；化工与催化营业收入2.02亿元★★ღ，同比增长42%★★ღ，主要源于双酚A催化树脂商业化供货★★ღ。碳酸锂2024年均价90920.61元/吨★★ღ，同比下降64.35%★★ღ，受锂行业周期下行与项目执行进度影响★★ღ，系统装置板块营业收入4.69亿元★★ღ，同比下滑43%★★ღ。但公司基本仓吸附分离材料业务高盈利冲抵盐湖提锂项目带来的负贡献★★ღ，全年毛利率52.85%★★ღ，同比提升1.72%★★ღ。 海外业务收入高速增长★★ღ，有望在未来为业绩贡献新增量★★ღ。2024年公司海外营业收入6.55亿元★★ღ，同比大幅增长45.1%★★ღ，显著高于国内同比下滑6.80%★★ღ，国际化战略卓有成效★★ღ、关键海外市场逐步突破★★ღ、公司已开拓在多个应用领域保持较好的市场占有率★★ღ。 2025Q1盈利能力保持增长★★ღ，核心板块业务有望延续强势公司2025Q1实现营业收入5.77亿元★★ღ，同比下滑8.58%★★ღ，环比下降12.91%★★ღ；实现归母净利润1.93亿元★★ღ，同比增长14.18%★★ღ，环比增长1.22%★★ღ；营业收入下降主要系盐湖提锂项目计入节奏差异★★ღ，2024Q1国投罗钾项目目吸附材料及系统装置交付计入收入★★ღ，但2025Q1持续受到锂行业下行影响拖累收入★★ღ。扣除盐湖提锂后★★ღ，公司基础业务收入5.77亿元★★ღ，同比增长9%★★ღ，生命科学★★ღ、水处理和超纯化★★ღ、金属资源业务板块保持较快增速★★ღ，有望全年继续走强贡献利润★★ღ。 核心板块存量增量业务同步发展★★ღ，下游应用领域拓展稳步进行公司金属资源★★ღ、生命科学★★ღ、水处理与超纯化等基本仓业务依托技术★★ღ、管理★★ღ、营销优势持续放量★★ღ，同时围绕生命科学★★ღ、饮用水★★ღ、新能源★★ღ、碳排放等新兴市场积极开拓与渗透增量市场★★ღ。（1）金属资源板块★★ღ，提铀领域持续进行国有替代★★ღ、氧化铝母液提镓保持高市占率★★ღ、提镍提钴提钒多个工业化项目落地★★ღ，产品销售加速放量★★ღ。（2）生命科学板块★★ღ，GLP-1多肽类药物持续放量★★ღ，ProteinA亲和填料★★ღ、离子交换类产品凯时尊龙最新网站★★ღ、复合模式填料★★ღ、医美胶原蛋白等产品项目稳步推进★★ღ，陆续完成120t固相载体车间★★ღ、70000L琼脂糖/葡聚糖车间的扩建★★ღ，GMP高等级生产车间及独立的生命科学园区正在筹划★★ღ。（3）水处理与超纯化板块★★ღ，高端饮用水市场渗透率继续提升★★ღ，超纯水领域与重点半导体企业实现实质性订单落地★★ღ、面板行业已顺利实现多条新建水线的全线供货★★ღ；新建产能方面★★ღ，蒲城蓝晓2万吨高端材料产能与4亿元高端材料制造产业园项目稳步推进★★ღ，未来将进一步满足高端市场应用需求★★ღ。（4）盐湖提锂领域★★ღ，已完成及执行盐湖提锂产业化项目合计碳酸锂/氢氧化锂产能10万吨★★ღ，西藏结则茶卡首条3300吨氢氧化锂产线正在试验★★ღ、调试★★ღ，未来有望为公司贡献新的业绩增量★★ღ。 投资建议 我们预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润9.69★★ღ、11.91★★ღ、14.51亿元（2025-2026年前值分别为9.73★★ღ、12.13亿元）★★ღ，对应PE分别为24★★ღ、20★★ღ、16倍★★ღ。维持公司“买入”评级★★ღ。 风险提示 （1）应收账款回收风险★★ღ； （2）下游应用领域变化风险★★ღ； （3）国际局势及汇率波动风险★★ღ； （4）行业政策变化风险★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 本报告导读★★ღ： 2024年公司营业收入及归母净利润同比均实现稳定增长★★ღ，得益于材料销售收入的持续稳定增长★★ღ，弥补了提锂项目收入下滑★★ღ。 投资要点★★ღ： 维持“优于大市”评级★★ღ。2024年公司营业收入及归母净利润同比均实现稳定增长★★ღ，得益于材料销售收入的持续稳定增长★★ღ，弥补了提锂项目收入下滑★★ღ。2025年一季度公司归母净利润继续维持正增长★★ღ。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.28★★ღ、12.61和14.95亿元★★ღ，对应EPS分别为2.02★★ღ、2.48★★ღ、2.94元（原2025-26预测为2.29★★ღ、2.81元）★★ღ，参考可比公司估值★★ღ，给予2025年26X PE（原为2024年35x）★★ღ，目标价52.52元（-20%）★★ღ，维持“优于大市”评级★★ღ。 2024年及2025年一季度公司净利润实现稳定增长★★ღ。2024年公司实现总营业收入25.54亿元★★ღ，同比增长2.62%★★ღ；实现归母净利润7.87亿元★★ღ，同比增长9.79%★★ღ。2025Q1公司实现总营业收入5.77亿元★★ღ，同比减少8.58%★★ღ，实现归母净利润1.93亿元★★ღ，同比增长14.18%★★ღ。 金属资源板块及生命科学板块营业收入实现快速增长★★ღ。2024年★★ღ，金属资源板块吸附材料销售收入为2.56亿元★★ღ，同比增长30%★★ღ。其中★★ღ，金属镓★★ღ、铀的价格相对于2023年均有上涨★★ღ；生命科学板块吸附材料销售收入5.68亿元★★ღ，同比增长28%★★ღ。受益于GLP-1多肽类药物需求公司固相合成载体业务呈现出快速增长态势★★ღ；水处理与超纯化吸附材料实现销售收入6.88亿元★★ღ，同比增长34%★★ღ；化工与催化吸附分离材料实现销售收入2.02亿元★★ღ，同比上升42%★★ღ；节能环保类吸附分类材料实现销售收入1.81亿元★★ღ，基本持平★★ღ。 西藏提锂项目加速进行★★ღ。西藏结则茶卡3300吨氢氧化锂产线在建项目经现场试验★★ღ、调试等★★ღ，有望建成西藏地区首个达标运行的工业化盐湖提锂项目★★ღ，后续6700吨产线在条件允许的情况下★★ღ，将有望加快建设★★ღ。 风险提示★★ღ：项目建设进度不及预期★★ღ，产品需求不及预期★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 事件★★ღ：公司近期发布2024年报及2025年一季报★★ღ，2024年实现营业收入25.54亿元★★ღ，同比增长2.62%★★ღ；实现归母净利润7.87亿元★★ღ，同比增长9.79%★★ღ。拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税)★★ღ。2025年一季度实现营收5.77亿元★★ღ，同比减少8.58%★★ღ；归母净利润1.93亿元★★ღ，同比增长14.18%★★ღ。 2024年业绩创新高★★ღ，基本仓业务稳健★★ღ，海外业务高速增长★★ღ。公司2024年营收★★ღ、净利润保持双线增长★★ღ，创出历史新高★★ღ。其中★★ღ，盐湖提锂大项目收入1亿元★★ღ，占比3.9%★★ღ，相比2023同比下滑81.0%★★ღ，这与锂资源行业的周期性景气度和项目执行进度有关★★ღ。2024年扣除盐湖提锂大项目后★★ღ，基础业务收入24.5亿元★★ღ，同比增长24.7%★★ღ，占全年总营收的96.1%★★ღ。基础业务中★★ღ，吸附材料营收19.9亿元★★ღ，占比80.9%★★ღ；装置营收3.7亿元★★ღ，占比15.1%★★ღ。生命科学★★ღ、水处理与超纯化板块稳健增长★★ღ，2024年公司实现海外销售收入6.55亿元★★ღ，同比大幅增长45.1%★★ღ，显著高于国内业务增长★★ღ。 吸附材料产销量双增★★ღ，生命科学★★ღ、水处理等板块贡献明显★★ღ。2024年★★ღ，公司继续保持吸附材料的产销量双增趋势★★ღ，总产量达到6.57万吨★★ღ，同比增加33.4%★★ღ；销量6.37万吨★★ღ，同比增加33.6%★★ღ。其中★★ღ，生命科学板块吸附材料销售收入5.68亿元★★ღ，同比增长28%★★ღ，延续良好增长趋势★★ღ；水处理与超纯化吸附材料实现销售收入6.88亿元★★ღ，同比增长34%★★ღ，高端饮用水市场渗透率继续提升★★ღ，超纯水领域进一步放量★★ღ；化工与催化吸附分离材料实现销售收入2.02亿元★★ღ，同比上升42%★★ღ。随着新产能的逐步释放★★ღ，公司的产品市占率★★ღ、行业竞争力将进一步提升★★ღ。 投资建议★★ღ：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.87/11.27/13.13亿元★★ღ，对应当前股价PE分别为22/20/17倍★★ღ，维持“买入”评级★★ღ。 风险提示★★ღ：原材料价格波动★★ღ、产品价格波动★★ღ、项目进展不及预期★★ღ、行业产能过剩风险★★ღ、需求下滑★★ღ、行业竞争加剧等★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 摘要★★ღ： 事件★★ღ：公司发布2024年年报和2025年一季报★★ღ，实现营收25.54亿元★★ღ，同比+2.62%★★ღ，归母净利7.87亿元★★ღ，同比+9.79%★★ღ。实现经现净额7.32亿元★★ღ，同比+9.34%★★ღ，ROE（加权）21.33%★★ღ，同比-1.79pct★★ღ。2024年分红预案★★ღ：每10股派发现金股利6.00元（含税）★★ღ，预计全年累计现金分红3.65亿元★★ღ，股利支付率46%★★ღ。2025Q1★★ღ，公司实现营收5.77亿元★★ღ，同比-8.58%★★ღ，实现归母净利1.93亿元★★ღ，同比+14.18%★★ღ。实现经现净额1.47亿元★★ღ，同比+101.814%★★ღ，ROE（加权）4.81%★★ღ，同比持平★★ღ。 盈利能力持续提升★★ღ、现金流大幅改善★★ღ，财务质量持续优化★★ღ。2024年公司销售毛利率★★ღ、净利率分别为49.47%★★ღ、31.11%★★ღ，同比+0.80pct★★ღ、+2.12pct★★ღ。拆分来看2024年公司系统装置毛利率31.05%★★ღ，同比-13.87pct★★ღ；吸附分离材料毛利率52.85%★★ღ，同比+1.72pct★★ღ，材料端盈利能力的提升抵消了装置端毛利的下滑★★ღ，是公司盈利能力提升的主因★★ღ。2025Q1★★ღ，公司销售毛利率★★ღ、净利率分别为50.90%★★ღ、33.48,%★★ღ，同比分别+5.37pct★★ღ、+6.67pct★★ღ，盈利能力实现了进一步提升★★ღ。资本结构方面★★ღ，公司负债率低★★ღ：2025Q1公司资产负债率34.15%,有息负债率仅7.68%★★ღ。现金流方面★★ღ，2024★★ღ、2025Q1公司净现净额大幅改善★★ღ，净利润现金含量分别为0.92★★ღ、0.75★★ღ，呈持续改善态势★★ღ。 细分领域齐头并进★★ღ，生命科学等新兴领域持续突破★★ღ。2024年★★ღ，公司吸附材料收入19.86亿元★★ღ，同比增长27.61%★★ღ，收入占比77.76%★★ღ。从细分领域看★★ღ，水处理及超纯化★★ღ、生命科学★★ღ、金属资源三个板块整体延续了高增长态势★★ღ，分别为6.88★★ღ、5.68★★ღ、2.56亿元★★ღ，同比分别增长34.10%★★ღ、27.82%★★ღ、29.87%★★ღ；化工催化板块大幅增长42.48%至2.02亿元★★ღ。仅节能环保板块受市场环境影响出现小幅下滑★★ღ，下降2.48%至1.81亿元★★ღ。另外★★ღ，收入占比较低的食品加工板块★★ღ，亦同比增长28.24%至0.56亿元★★ღ。我们判断随着公司国际市场的持续开拓★★ღ、生命科学领域产能的扩张★★ღ、超纯水国产替代加速★★ღ、稀贵金属市场格局的向好等因素★★ღ，公司主要的细分领域仍将延续稳健增长态势★★ღ。系统装置方面★★ღ，2024年该板块收入4.69亿元高清VPSWINDOWS★★ღ，同比下降43.14%★★ღ，主因是盐湖提锂大项目2024年仅确认收入0.99亿元★★ღ，同比大幅减少80.96%★★ღ，扣除这部分影响★★ღ，公司系统装置的“基本盘”保持了相对稳定★★ღ，未来也有望随着吸附分离材料的持续增长而保持稳健发展★★ღ。盐湖提锂项目方面★★ღ，公司目前仍有金海锂业★★ღ、金昆仑★★ღ、藏格麻米错★★ღ、哈纳克等多个大项目待确认★★ღ，未来有望持续为公司贡献增量★★ღ，此外★★ღ，公司参与运维的国能矿业1万吨氢氧化锂项目目前试运营良好★★ღ，投产后将为公司带来持续运营收入及业绩★★ღ。 投资建议★★ღ：预计公司2025~2027年净利分别为10.15★★ღ、12.83★★ღ、16.21亿元★★ღ，对应PE分别为22.07X★★ღ、17.46X★★ღ、13.82X★★ღ，维持“推荐”评级★★ღ。 风险提示★★ღ：公司项目推进★★ღ、市场拓展不及预期的风险★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 吸附分离技术为核心的全球化企业★★ღ，过去10年保持快速成长 蓝晓科技创立于2001年★★ღ，总部位于陕西省西安市★★ღ，主营业务是研发★★ღ、生产和销售吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离一体化柔性解决方案★★ღ。创始人高月静★★ღ、寇晓康夫妇是国内外离子交换树脂领域有丰富研究和工作经验的专家★★ღ，公司股权结构清晰且集中★★ღ。公司凭借卓越的科技实力★★ღ，荣获国家科技进步二等奖★★ღ、国家级专精特新“小巨人”企业等称号高清VPSWINDOWS★★ღ。经过二十余年的发展★★ღ，公司至今已成为吸附分离材料与技术行业的国内行业龙头企业★★ღ、国际知名企业★★ღ。公司强调材料★★ღ、工艺和系统设备的融合发展★★ღ，并在全球设立多个材料★★ღ、设备系统装置的生产★★ღ、研发中心★★ღ。 财务方面★★ღ，公司过去10年实现了收入和利润的跨越式增长★★ღ，过去十年收入和利润年化复合增长率均超过25%★★ღ。吸附分离树脂业务过去五年年化复合增长率超过25%★★ღ；系统装置业务复合增速接近40%★★ღ。公司持续发展海外业务★★ღ，海外收入占比由2013年的8.6%★★ღ，增长至2024H1的27.2%★★ღ。随着收入的快速增长★★ღ，费用比例低位稳定★★ღ，研发投入持续提升★★ღ，研发人员占比在2023年已提升至总人数的25.6%★★ღ，属于高强度研发投入型公司★★ღ。 吸附分离技术涉及六大应用领域★★ღ，广泛应用于工业领域★★ღ，蓝晓科技在多个领域实现国产替代★★ღ，锂资源提取和生命科学领域是近年来重要的发展方向 吸附分离技术是现代工业领域重要的物质分离★★ღ、纯化方法★★ღ，在各个领域应用中优势明显★★ღ，在全球范围内★★ღ，吸附分离材料广泛应用于金属资源★★ღ、生命科学★★ღ、水处理与超纯化★★ღ、食品加工★★ღ、节能环保及化工与催化等应用领域★★ღ。在众多下游应用领域中★★ღ，锂资源提取受益于快速发展的新能源产业近年来得以高速发展★★ღ，生命科学领域中多肽★★ღ、小核酸等领域前景光明★★ღ，固相合成载体迎来高速发展周期★★ღ。但在全球产业竞争中★★ღ，国际厂商依托其深厚的技术研发实力和先进的工艺技术★★ღ，占据了市场的高端领域★★ღ。 蓝晓科技作为国内吸附分离材料行业的领军企业★★ღ，产品种类及新兴应用领域产业化等方面均表现出较强实力★★ღ，六大产业均有较好的布局和发展★★ღ，多个领域完成国产替代★★ღ。我们认为金属资源中的提锂★★ღ、生命科学中的固相合成载体两个领域★★ღ，在未来蓝晓的发展中占有重要地位★★ღ。提锂业务中★★ღ，与锂矿企业签订的运营合同是未来关注的重点之一★★ღ。生命科学领域中★★ღ，多肽★★ღ、小核酸是具备快速发展的成长性品种★★ღ，蓝晓凭借其率先布局的先发优势★★ღ，已经在关键发展阶段占有重要地位★★ღ。 盈利预测及评级★★ღ：我们预计公司2024-2026年将实现营业收入25.37/39.35/51.34亿元★★ღ，实现归母净利润8.10/11.07/13.92亿元★★ღ；参考可比公司1.03倍PEG估值★★ღ，给予公司目标价69.62元/股★★ღ，给予“买入”评级★★ღ。 风险提示★★ღ：经营规模扩张带来的管控风险★★ღ；市场竞争风险★★ღ；下游应用领域变化的风险★★ღ；核心技术人员流失★★ღ、技术泄密风险★★ღ；国际业务拓展风险★★ღ；新技术产业化进度的风险★★ღ。

　　深度报告★★ღ：吸附分离赛道龙头★★ღ，盐湖提锂和生命科学为成长主线) 蓝晓科技是吸附分离材料平台型企业★★ღ。公司的吸附分离材料种类齐全★★ღ，具有30多个系列100多个品种★★ღ，产品品系涵盖离子交换树脂★★ღ、吸附树脂★★ღ、螯合树脂均粒树脂★★ღ、固相合成载体★★ღ、色谱填料★★ღ、层析介质等★★ღ，服务市场横跨中国★★ღ、美洲★★ღ、欧洲★★ღ、东南亚等区域★★ღ。公司目前拥有吸附材料柔性产能合计达50000吨★★ღ，在生科领域已建成固相载体120t和吸附分离材料70000L★★ღ，助力公司打开广阔的下游应用市场★★ღ。目前公司产品已广泛应用于食品★★ღ、制药★★ღ、植物提取★★ღ、离子膜烧碱★★ღ、环保★★ღ、化工催化★★ღ、湿法冶金★★ღ、水处理等领域★★ღ，多元化的下游业务布局降低了公司对于单一行业的依赖程度★★ღ，有效提升了公司的盈利能力和抗风险能力★★ღ。 公司吸附法盐湖提锂成本优势凸显★★ღ，持续开拓多种金属提取领域★★ღ。锂★★ღ、镍等金属资源需求快速增长★★ღ，公司是盐湖卤水直接提锂技术领导者★★ღ，目前已完成盐湖提锂千吨级以上项目共12个★★ღ，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨★★ღ，另有中试项目累计约120个★★ღ，具备持续形成订单的潜力巨大★★ღ。锂价下行背景下★★ღ，公司盐湖提锂技术综合成本低★★ღ，技术产业化成熟度高★★ღ，市场份额有望持续提升★★ღ。公司在阿根廷建立南美研发中心★★ღ，为大量“锂三角”区域客户提供高效★★ღ、及时★★ღ、本地化的技术服务★★ღ，海外项目开发和落地能力出众★★ღ。另一方面★★ღ，公司积极横向开拓其他金属提取业务★★ღ，在半导体产业带动金属镓需求稳步增长背景下★★ღ，公司作为国内树脂法提镓生产工艺升级的推动者★★ღ，树脂法提镓领域市占率维持在70%以上★★ღ，市场地位稳固★★ღ。公司同时积极向铀★★ღ、钴★★ღ、钪★★ღ、铼等多种金属提取领域发力★★ღ。 生物医药市场蓬勃发展★★ღ，公司是层析介质★★ღ、固相合成载体等配套耗材国产替代的领军代表★★ღ。生物药是制药行业近年来发展最快的子行业之一★★ღ，根据IQVIA数据★★ღ，2023年全球生物药市场规模约为5030亿美元★★ღ，预计到2028年将增长至8920亿美元★★ღ，预计五年内将以9.5%-12.5%的年复合增长率增长77%★★ღ；而且★★ღ，从全球药物市场占比的角度来看★★ღ，2028年全球生物药市场份额将提升至39%★★ღ。未来★★ღ，全球生物药将持续保持快速发展的态势★★ღ，这将拉动上游纯化材料需求的快速增长★★ღ。公司是多肽固相合成载体核心供应商★★ღ，受益于以减肥药为代表的多肽类药物市场快速扩容★★ღ，多肽类药物全球市场规模不断扩张★★ღ，中国市场增速领先★★ღ。层析介质是层析分离纯化核心材料★★ღ，公司在生物大分子纯化的多个方向上实现了从0到1的国产突破★★ღ，国产替代潜力足★★ღ。CPC提取专用树脂和7-ACA酶法工艺打破国外垄断局面★★ღ。全球CBD合法进程加速★★ღ，公司高通量工业制备色谱系统有望实现海外突破★★ღ。 投资建议★★ღ：公司是国内领先的吸附分离材料企业★★ღ，随着盐湖提锂订单持续释放★★ღ，生物医药领域快速增长★★ღ，公司未来成长动能充足★★ღ。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为26.00★★ღ、32.19和40.13亿元★★ღ，归母净利润分别为8.20★★ღ、10.56和13.62亿元★★ღ，对应EPS分别为1.62元★★ღ、2.08★★ღ、2.68元★★ღ，现价（2024年12月4日）对应PE分别为34倍★★ღ、26倍★★ღ、20倍★★ღ，首次覆盖★★ღ，给予“推荐”评级★★ღ。 风险提示★★ღ：锂价大幅波动★★ღ、减肥药市场扩容不及预期★★ღ、原材料价格大幅波动等风险

　　蓝晓科技(300487) 公司发布2024年三季报★★ღ，2024年前三季度公司实现营收18.92亿元★★ღ，同比增长19.99%★★ღ；实现归母净利润5.96亿元★★ღ，同比增长15.10%★★ღ。其中24Q3实现营收5.97亿元★★ღ，同比增长4.92%★★ღ，环比下降10.00%★★ღ；实现归母净利润1.92亿元★★ღ，同比增长11.71%★★ღ，环比下降18.13%★★ღ。看好公司吸附材料业务稳健增长★★ღ，维持买入评级★★ღ。 支撑评级的要点 2024年前三季度公司业绩稳健增长★★ღ，24Q3业绩环比下降★★ღ。2024年前三季度公司业绩同比增长★★ღ，主要原因为吸附材料作为公司业务核心增长动力★★ღ，体现出良好韧性★★ღ，毛利率维持较高水平★★ღ。2024年前三季度公司毛利率为48.65%（同比+0.20pct）★★ღ，净利率为31.84%（同比-1.21pct）★★ღ，期间费用率为12.74%（同比+0.89pct）凯时尊龙最新网站★★ღ，其中财务费用率0.76%（同比+2.34pct）★★ღ，主要系报告期内汇兑收益减少所致★★ღ。24Q3公司业绩环比下降★★ღ，主要原因为系统装置业务收入下滑★★ღ。24Q3公司毛利率为51.20%（同比+1.77pct★★ღ，环比+1.76pct）★★ღ，净利率为32.26%（同比+1.93pct★★ღ，环比-3.69pct）★★ღ。 吸附分离材料占营业总收入比例持续提升★★ღ，“基本仓”业务稳健发展★★ღ。根据投资者关系活动记录表★★ღ，2024年前三季度公司吸附分离材料收入14.60亿元★★ღ，占比为77.19%★★ღ；系统装置营业收入3.66亿元★★ღ，占比为19.36%★★ღ。近年来★★ღ，公司吸附分离材料占营收比例不断提升★★ღ，“基本仓”业务稳健发展★★ღ，具有良好的客户粘性和业务韧性★★ღ。公司产品结构进一步优化★★ღ，以生命科学★★ღ、金属等为代表的高毛利产品增速明显★★ღ，带动吸附分离材料毛利率提升★★ღ。生命科学板块★★ღ，根据中报★★ღ，公司临床二三期项目稳步推进★★ღ，与国内多家知名药企建立合作开发关系★★ღ，硬胶离子交换产品完成商业化供货★★ღ；新一代更高载量和更高耐碱protein A产品完成生产放大验证和性能测试★★ღ；公司固相合成载体业务销售趋势良好★★ღ，已成为多肽领域重要供应商★★ღ。水处理板块★★ღ，根据投资者关系活动记录表★★ღ，2024年前三季度公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业的测试或上线运行★★ღ，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求★★ღ；面板业务持续增加★★ღ，参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代★★ღ，市占率进一步提升★★ღ；目前公司已与光伏★★ღ、面板★★ღ、半导体芯片企业达成树脂替换意向★★ღ，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证★★ღ，实现订单量稳步增加★★ღ。 盐湖提锂项目持续推进★★ღ，海外业务高速增长★★ღ。根据中报★★ღ，截至2024年6月★★ღ，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个★★ღ，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨★★ღ，其中6个已成功投产运营★★ღ。2024年以来★★ღ，公司继续加强盐湖提锂技术在国际市场的推广力度★★ღ，阿根廷南美研发中心起到“战略支点”的作用★★ღ；国内市场方面★★ღ，国投罗钾项目吸附材料及系统装置于24Q1顺利交付★★ღ，年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线正在调试试车★★ღ。根据投资者关系活动记录表★★ღ，2024年前三季度公司实现海外业务收入4.9亿元★★ღ，同比增长48%★★ღ。国际化是公司重要的可持续竞争优势★★ღ，公司以创新驱动理念★★ღ、高品质的产品定位★★ღ、可靠稳定的供货周期在存量高端市场开展国际竞争★★ღ，为不断提高国际渗透率做好准备★★ღ。 估值 公司“基本仓”吸附材料业务贡献良好★★ღ，考虑到系统装置收入下降★★ღ，调整盈利预测★★ღ，预计2024-2026年公司归母净利润分别8.36/10.19/12.49亿元★★ღ，对应PE分别为32.9/27.0/22.0倍★★ღ。看好公司吸附材料业务稳健增长★★ღ，维持买入评级★★ღ。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期★★ღ；吸附材料需求不及预期★★ღ；行业竞争格局恶化★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 报告摘要 事件★★ღ：公司公布2024年三季报★★ღ，前三季度实现营收★★ღ、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.92★★ღ、5.96★★ღ、5.78亿★★ღ，分别同比+19.99%★★ღ、+15.10%★★ღ、+15.43%★★ღ，2024Q3实现营收★★ღ、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.97★★ღ、1.92和1.85亿★★ღ，分别同比 4.92%★★ღ、+11.71%和+13.41%★★ღ，分别环比-10.00%★★ღ、-18.13%和-18.45%★★ღ。 “基本仓”业务稳健发展★★ღ，成长趋势延续★★ღ。近年来★★ღ，吸附分离材料占公司收入比例持续提升★★ღ，“基本仓”业务稳健发展★★ღ，助力公司可持续成长★★ღ。2024年前三季度★★ღ，公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元★★ღ，占比为77.19%★★ღ；系统装置营业收入3.66亿元★★ღ，占比为19.36%★★ღ。根据2023年年报★★ღ，2023年公司吸附分离材料收入占比62.54%★★ღ、毛利率为51.13%★★ღ，系统装置收入占比33.14%★★ღ、毛利率44.92%★★ღ。因此★★ღ，以生命科学★★ღ、金属等为代表的高毛利吸附材料产品占比提升推动公司毛利率持续改善★★ღ。2024Q1★★ღ、Q2★★ღ、Q3公司综合毛利率分别为45.42%★★ღ、49.44%★★ღ、51.20%★★ღ。同时★★ღ，公司三季度末资产负债率35.40%★★ღ、较23年末下降3.91个百分点★★ღ，公司财务状况稳健★★ღ。 围绕核心能力提高市场渗透率★★ღ，坚定迈向国际化★★ღ。公司是国内吸附分离树脂行业龙头★★ღ，未来多个领域均有看点★★ღ：1）作为多肽固相合成载体核心供应商★★ღ，持续受益下游GLP-1市场高景气★★ღ。2）盐湖卤水直接提锂技术领导者★★ღ，锂价下行背景下凸显公司盐湖提锂技术综合成本低★★ღ、产业化成熟度高的优势★★ღ，根据2024年5月22日公告★★ღ，当时公司盐湖提锂领在手订单尚未确认收入合同金额大于11亿元★★ღ。3）均粒树脂在超纯水领域的应用拓展★★ღ，2024年前三季度公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行★★ღ，性能指标全面满足芯片级要求★★ღ；参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代★★ღ，目前已与光伏★★ღ、面板★★ღ、半导体芯片企业达成树脂替换/意向★★ღ，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证★★ღ，实现订单量稳步增加★★ღ。4）环保★★ღ、基础化工等领域贡献潜在增量市场★★ღ。 同时★★ღ，公司秉持产业链高端定位输出高品质产品和新技术★★ღ，国际化战略积极实施★★ღ。近 年来公司产品在海外市场渗透率逐步提升★★ღ，已拓展覆盖到包括北美★★ღ、欧洲★★ღ、亚洲★★ღ、南 美★★ღ、非洲等地区★★ღ，全球化网络渐次形成★★ღ。前三季度实现海外业务收入4.9亿元★★ღ，同比增长48%★★ღ。历经20多年成长★★ღ，公司已经成为吸附分离材料及技术行业国内龙头★★ღ，未来有望成为国际头部企业★★ღ。 盈利预测与投资建议★★ღ：考虑到前三季度公司系统装置板块受到大项目收入确认节奏影响★★ღ，我们下调盈利预测★★ღ，预计公司2024-2026归母净利润分别8.25/10.58/13.12亿（2024-2026前值分别为10.09/13.14/16.40亿）★★ღ，对应当前股价的2024-2026年PE分别为30.3/23.6/19.0X★★ღ，考虑到公司作为吸附分离材料和技术领域国内龙头★★ღ，下游应用场景广阔★★ღ、国际化战略顺利推进★★ღ，我们维持“买入”评级★★ღ。 风险提示★★ღ：市场开拓不及预期风险★★ღ；锂价大幅波动风险★★ღ；原材料价格大幅波动风险★★ღ； 减肥药市场扩容不及预期风险★★ღ；海外需求下滑风险★★ღ；参考信息滞后风险★★ღ；政策风险★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 事件描述 蓝晓科技发布2024年三季报高清VPSWINDOWS★★ღ。2024年前三季度★★ღ，公司实现营业收入18.92亿元★★ღ，同比增长19.99%★★ღ；实现归母净利润5.96亿元★★ღ，同比增长15.10%★★ღ。2024年第三季度★★ღ，公司实现营收5.97亿元★★ღ，同比增长4.92%★★ღ，环比下降10%★★ღ；实现归母净利润1.92亿元★★ღ，同比增长11.71%★★ღ，环比下降18.13%★★ღ。第三季度毛利率为51.2%★★ღ，较第二季度提升1.76pct★★ღ，净利率为32.26%★★ღ，较第二季度下降3.69pct★★ღ。 事件点评 平台型公司多板块共同成长★★ღ，海外业务高速增长★★ღ。2024年前三季度★★ღ，公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元★★ღ，占比为77.19%★★ღ；系统装置营业收入 3.66亿元★★ღ，占比为19.36%★★ღ。公司吸附分离材料占营业总收入比例持续提升★★ღ，以生命科学★★ღ、金属等为代表的高毛利产品增速明显★★ღ，带动吸附分离材料毛利率提升★★ღ。2024年前三季度★★ღ，公司实现海外业务收入4.9亿元★★ღ，同比增长48%★★ღ。国际化是公司重要的可持续竞争优势★★ღ。 水处理及超纯化领域进展★★ღ：半导体芯片★★ღ、面板★★ღ、光伏领域超纯水树脂持续认证测试★★ღ。2024年前三季度★★ღ，公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行★★ღ，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求★★ღ。面板方面★★ღ，公司通过参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代★★ღ，进一步提升了市场占有率★★ღ。目前公司已与光伏★★ღ、面板★★ღ、半导体芯片企业达成树脂替换/意向★★ღ。未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证★★ღ，实现订单量稳步增加★★ღ。 投资建议 我们预测2024年至2026年★★ღ，公司分别实现营收28.52/35.59/43.44亿元★★ღ，同比增长14.6%/24.8%/22.0%★★ღ；实现归母净利润9.24/11.86/14.63亿元★★ღ，同比增 长28.9%/28.3%/23.3%★★ღ，对应EPS分别为1.83/2.35/2.9元★★ღ，PE为27.6/21.5/17.5倍★★ღ，维持“买入-B”评级★★ღ。 风险提示 经营规模扩张带来的管控风险★★ღ；市场竞争风险★★ღ；应收账款的回收风险★★ღ；核心技术人员流失★★ღ、技术泄密的风险★★ღ；国际业务拓展风险★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 主要观点★★ღ： 事件描述 2024年10月24日★★ღ，蓝晓科技发布2024年三季度报告★★ღ。公司24Q3实现单季度营收5.97亿元★★ღ，同比增长4.92%★★ღ，环比下降10.00%★★ღ；实现归母净利润1.92亿元★★ღ，同比增长11.71%★★ღ，环比下降18.13%★★ღ；实现扣非归母净利润1.85亿元★★ღ，同比增长13.41%★★ღ，环比下降18.45%★★ღ。 基本仓业务稳健发展★★ღ，核心板块持续发力 公司2024Q3业绩符合预期★★ღ，吸附分离材料板块保持良好成长态势★★ღ、系统装置板块收入波动★★ღ，综合毛利率稳中微升★★ღ，盈利能力稳定★★ღ。2024年前三季度★★ღ，公司吸附材料营收14.60亿元★★ღ，占比为77.19%★★ღ，保持业绩核心动力地位★★ღ；其中Q3单季度营收4.86亿元★★ღ，同比+14.42%★★ღ，公司盈利稳定性及业务韧性良好★★ღ。前三季度系统装置营收3.66亿元★★ღ，占比为19.36%★★ღ；其中Q3单季度营收0.77亿元★★ღ，同比-36.52%★★ღ，对业绩贡献下滑★★ღ。系统装置业务以下游客户新增产能或工艺升级改造为主要需求★★ღ，受下游行业周期及收入确认时点影响★★ღ、短期内收入易产生波动★★ღ；长期来看★★ღ，该板块应用场景丰富★★ღ，包括金属除杂★★ღ、废水治理★★ღ、废气回收★★ღ、化工/食品纯化等★★ღ，不依赖单独领域★★ღ，将助力公司长期稳健发展★★ღ。虽然业绩环比有所下滑★★ღ，但公司前三季度综合毛利率48.70%★★ღ、较23年同期+0.24PCT★★ღ。公司产品结构进一步优化★★ღ，以生命科学★★ღ、金属等为代表的高毛利产品增速明显★★ღ，带动吸附材料板块毛利率提升★★ღ。 超纯水领域国产替代加速商业化★★ღ，产能布局铺垫下阶段成长超纯水领域吸附树脂国产替代商业化取得新进展★★ღ，高端材料产能扩充提升公司竞争力★★ღ。据贝哲斯咨询★★ღ，2024年全球超纯水市场规模达88亿美元★★ღ，2032年预计达254亿美元★★ღ，其中导体★★ღ、电子制造及制药行业的增长将推动市场需求★★ღ。超纯水均粒树脂生产技术长期为国外少数企业垄断★★ღ，公司采用填补国内技术空白的“喷射造粒”技术★★ღ，在电子级★★ღ、核级超纯水制备领域实现工业化突破★★ღ，解决了国内的“卡脖子”问题★★ღ、保障了产业链供应链的自主可控★★ღ。24年前三季度★★ღ，公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行★★ღ，目前已与光伏★★ღ、面板★★ღ、半导体芯片企业达成树脂替换/意向★★ღ，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证★★ღ，实现订单量稳步增加★★ღ，推动关键材料国产替代★★ღ。产能方面★★ღ，继7月30日公司股东大会“蒲城蓝晓计划建设2万吨高端材料产能”议案后★★ღ，9月20日★★ღ，蒲城蓝晓与渭南市经开区签订了4亿元的高端材料制造产业园项目★★ღ，项目将进一步扩充产能★★ღ、满足高端应用市场需求★★ღ。 投资建议 我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73★★ღ、12.13★★ღ、14.55亿元（前值分别为9.73★★ღ、12.12★★ღ、14.54亿元）★★ღ，同比分别增长35.6%★★ღ、24.8%★★ღ、19.9%★★ღ，对应PE分别为27★★ღ、22★★ღ、18倍★★ღ。维持公司“买入”评级★★ღ。 风险提示 （1）应收账款回收风险★★ღ； （2）下游应用领域变化风险★★ღ； （3）国际局势及汇率波动风险★★ღ； （4）行业政策变化风险★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 事件: 2024年10月23日★★ღ，蓝晓科技发布2024年第三季度报告★★ღ：2024年前三季度公司实现营业收入18.92亿元★★ღ，同比+19.99%★★ღ；实现归母净利润5.96亿元★★ღ，同比+15.10%★★ღ；扣非后归母净利润5.78亿元★★ღ，同比+15.43%★★ღ；经营活动现金流量净额4.47亿元★★ღ，同比+3.32%★★ღ。销售毛利率为48.65%★★ღ，同比上升0.19个pct★★ღ，销售净利率为31.84%★★ღ，同比下降1.21个pct★★ღ。 2024Q3单季度★★ღ，公司实现营业收入5.97亿元★★ღ，同比+4.92%★★ღ，环比-10.00%★★ღ；实现归母净利润为1.92亿元★★ღ，同比+11.71%★★ღ，环比-18.13%★★ღ；扣非后归母净利润1.85亿元★★ღ，同比+13.41%★★ღ，环比-18.45%★★ღ；经营活动现金流净额为2.36亿元★★ღ。销售毛利率为51.20%★★ღ，同比+1.78个pct★★ღ，环比+1.76个pct★★ღ。销售净利率为32.26%★★ღ，同比+1.93个pct★★ღ，环比-3.69个pct★★ღ。 投资要点: 毛利率同环比提升★★ღ，三季度业绩同比增长 前三季度看★★ღ，吸附材料作为公司业务的核心增长动力★★ღ，体现出良好韧性★★ღ，公司实现归母净利润5.96亿元★★ღ，同比+15.10%★★ღ，毛利率提高至48.65%★★ღ，同比上升0.19个pct★★ღ。单三季度看★★ღ，或随着高利润水平领域的逐步放量★★ღ，公司毛利率同环比均提高★★ღ，单季度实现销售毛利率51.20%★★ღ，同比+1.78 个pct★★ღ，环比+1.76个pct★★ღ。第三季度★★ღ，公司实现归母净利润1.92亿元★★ღ，环比-18.13%★★ღ，考虑到吸附材料的良好韧性★★ღ，环比略降或主要由于系统装置项目确认节奏所致★★ღ。期间费用方面★★ღ，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1576.08/2281.93/3177.64/1405.79万元★★ღ，同比 582.44/+191.60/-386.74/+1684.65万元★★ღ；财务费用增加主要系汇兑收益减少所致★★ღ。 多业务领域蓬勃发展★★ღ，看好公司持续成长 公司聚焦产品核心竞争力★★ღ，驱动公司业绩稳步提升★★ღ。在盐湖提锂领域★★ღ，公司继续领跑★★ღ，在锂资源价格相对低迷的背景下★★ღ，依托明显成本优势★★ღ，已投运项目保持较高生产负荷★★ღ。在金属资源板块★★ღ，公司不断拓展业务★★ღ，已实现金属镓★★ღ、铀★★ღ、镍★★ღ、钴★★ღ、钒等多品类工业化生产★★ღ。生命科学板块★★ღ，公司充分受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长★★ღ，同时继续完善销售网络★★ღ，提升品牌价值★★ღ。水处理和超纯化板块★★ღ，持续挖掘存量市场★★ღ，进一步提升市占率★★ღ。在多业务领域蓬勃发展的驱动下★★ღ，看好公司持续成长★★ღ。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别29.63★★ღ、36.45★★ღ、44.30亿元★★ღ，归母净利润分别9.10★★ღ、11.50★★ღ、14.19亿元★★ღ，对应的PE分别为29★★ღ、23和18倍★★ღ。考虑到多领域持续驱动公司成长★★ღ，维持公司“买入”评级★★ღ。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险★★ღ；新技术产业化进度的风险★★ღ；下游应用领域变化的风险★★ღ；核心技术人员流失★★ღ、技术泄密的风险★★ღ；国际业务拓展风险★★ღ；行业竞争加剧风险★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入12.95亿元★★ღ，同比+28.50%★★ღ；实现归母净利润4.04亿元★★ღ，同比+16.79%★★ღ；实现扣非归母净利润3.93亿元★★ღ，同比+16.41%★★ღ。 其中2024年二季度公司实现营业收入6.64亿元★★ღ，同比+30.98%★★ღ，环比+5.18%★★ღ；实现归母净利润2.35亿元★★ღ，同比+10.75%★★ღ，环比+38.90%实现扣非归母净利润2.27亿元★★ღ，同比+9.23%★★ღ，环比+37.48%★★ღ。 基础业务稳健增长★★ღ，吸附材料业务毛利率提升 营收★★ღ：2024年上半年★★ღ，盐湖提锂系统装置收入0.99亿元★★ღ，同比+8%★★ღ。扣除盐湖提锂大项目后★★ღ，基础业务收入11.96亿元★★ღ，同比+31%占上半年总营收的92.36%★★ღ，“基本仓”业务保持稳健增长★★ღ，其中吸附材料营收9.74亿元★★ღ，占比82%★★ღ；系统装置营收1.90亿元★★ღ，占比16%2024年上半年★★ღ，公司实现海外销售收入3.52亿元★★ღ，同比+56%★★ღ，产品在海外市场渗透率逐步提升★★ღ。 毛利★★ღ：2024年上半年★★ღ，公司总毛利6.15亿元★★ღ，同比+27.3%★★ღ。公司综合毛利率47.5%★★ღ，同比-0.4pct★★ღ。其中吸附分离材料★★ღ、系统装置的毛利率分别为51.03%★★ღ、35.85%★★ღ，同比分别+1.54pct★★ღ、-9.28pct★★ღ。吸附材料业务的毛利率进一步提升★★ღ，主要得益于生命科学★★ღ、金属资源★★ღ、超纯水等高毛利业务占比提升★★ღ。 公司产销量大幅提升★★ღ，计划新建2万吨高端材料产能 2024年上半年★★ღ，公司吸附材料产量3.16万吨★★ღ，同比+27%★★ღ；销量3.08万吨★★ღ，同比+35%★★ღ。公司高陵新材料产业园2.5万吨特种品系★★ღ、蒲城新材料产业园1.5万吨大应用品系等产业园已形成科学合理的产能布局★★ღ。经公司股东大会审议通过★★ღ，全资子公司蒲城蓝晓拟出资购买土地使用权★★ღ，计划建设2万吨高端材料产能★★ღ，满足高端应用市场扩量的需求★★ღ，涵盖超纯水★★ღ、食品等高附加值品种吸附分离材料★★ღ。 盐湖提锂优势延续★★ღ，金属资源业务持续拓展 盐湖提锂方面★★ღ，截至公司中报★★ღ，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个★★ღ，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨★★ღ，其中6个已经成功投产运营★★ღ。公司的盐湖提锂技术在锂资源价格相对低迷的环境下优势明显★★ღ，已经投运项目保持较高生产负荷★★ღ。国内★★ღ，国投罗钾项目吸附材料及系统装置顺利完成交付★★ღ，国能矿业结则茶卡重点项目首条产线正在进行调试试车★★ღ。海外★★ღ，公司继续加强盐湖提锂技术在国际市场的推广力度★★ღ，与南美★★ღ、北美等地战略客户深入合作★★ღ，并于阿根廷建立南美研发中心★★ღ。 金属资源方面★★ღ，2024年上半年★★ღ，金属资源板块吸附材料销售收入为1.21亿元★★ღ，同比+45%★★ღ。公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展★★ღ，其中红土镍矿提镍★★ღ、钴提取及回收★★ღ、石煤提钒领域已签订多个工业化项目★★ღ；氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率★★ღ，在提铀领域持续对国外品牌进行替代★★ღ，产品销售加速放量★★ღ。 生命科学板块延续增长★★ღ，水处理★★ღ、化工等多板块蓬勃发展2024年上半年公司生命科学板块吸附材料销售收入2.85亿元凯时尊龙最新网站★★ღ，同比+33%★★ღ，延续良好增长趋势★★ღ。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现★★ღ，固相载体业务销售趋势良好★★ღ。凭借固相合成载体和树脂高等级优质产能和持续稳定供货★★ღ，公司已成为多肽领域重要供应商★★ღ。 2024年上半年★★ღ，公司水处理与超纯化吸附材料销售收入3.23亿元★★ღ，同比+30%★★ღ。化工与催化吸附分离材料实现销售收入0.97亿元★★ღ，同比+44%★★ღ。节能环保类吸附分类材料实现销售收入1.04亿元★★ღ，同比增长18%★★ღ。 投资建议★★ღ： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为29.67★★ღ、36.52★★ღ、46.40亿元★★ღ，净利润分别为9.22★★ღ、11.73★★ღ、14.75亿元★★ღ，对应EPS分别为1.83★★ღ、2.32★★ღ、2.92元/股★★ღ，目前股价对应PE为23.1★★ღ、18.1★★ღ、14.4倍★★ღ，维持“买入-A”评级★★ღ，6个月目标价74.4元★★ღ，相当于2024年41倍动态市盈率★★ღ。 风险提示★★ღ：需求不及预期★★ღ，原料价格大幅波动★★ღ，项目进展不及预期

　　蓝晓科技(300487) 事件描述 8月27日★★ღ，蓝晓科技发布2024年中报★★ღ。2024上半年公司实现营业收入12.95亿元★★ღ，同比增长28.5%★★ღ；实现归属于母公司所有者净利润4.04亿元★★ღ，同比增长16.79%★★ღ；扣除汇兑损益影响后★★ღ，归母净利润同比增长30%★★ღ；基本每股收益0.8元★★ღ，同比增长15.94%★★ღ。2024年第二季度实现营业收入6.64亿元★★ღ，同比增长30.98%★★ღ，环比增长5.18%★★ღ；实现归属于母公司所有者净利润2.35亿元★★ღ，同比增长10.75%★★ღ，环比增长38.9%★★ღ。 事件点评 平台型公司多板块共同成长★★ღ，海外业务高速增长★★ღ。2024年上半年公司吸附材料毛利率为51%★★ღ，较2023年同期提升1.5%★★ღ，主要受益于吸附材料中金 属资源★★ღ、生命科学★★ღ、水处理与超纯化等板块业务占比较高★★ღ，同时保持较快增长★★ღ。2024年上半年公司实现海外销售收入3.52亿元★★ღ，同比增长55.8%★★ღ，公司近年来国际化战略落实成效显著★★ღ。此外★★ღ，2024年上半年公司节能环保★★ღ、食品加工★★ღ、化工催化吸附材料营收同比增长18%★★ღ、40%★★ღ、44%★★ღ。 生命科学★★ღ：2024年上半年实现营收2.85亿元★★ღ，同比增长33%★★ღ。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现★★ღ，公司固相合成载体业务销售趋势良好★★ღ。2024年上半年礼来替尔泊肽营收66.58亿美元★★ღ，同比增长330%★★ღ。其中降糖药营收48.97亿美元★★ღ，同比增长216%★★ღ；减重药营收17.61亿美元★★ღ。 盐湖提锂及金属资源★★ღ：2024年上半年公司盐湖提锂系统装置实现营收0.99亿元★★ღ，同比增长8%★★ღ。公司完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个★★ღ，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨★★ღ。国能矿业结则茶卡项目首条产线正在进行调试试车★★ღ，有望成为西藏地区首个DLE标杆项目★★ღ。有色金属板块方面★★ღ，2024年上半年吸附材料销售收入1.21亿元★★ღ，同比增长45%★★ღ。金属镓★★ღ、铀价格相对于上年同期均有上涨★★ღ，行业保持较高景气度★★ღ，公司氧化铝母液提 镓始终保持较高市场占有率★★ღ，在提铀领域持续对国外品牌进行替代★★ღ。 水处理及超纯化★★ღ：2024年上半年★★ღ，水处理与超纯化吸附材料实现销售收入3.23亿元★★ღ，同比增长30%★★ღ。公司高端饮用水市场渗透率继续提升★★ღ，超纯水领域取得阶段性进展★★ღ。 投资建议 我们预测2024年至2026年★★ღ，公司分别实现营收30.32/36.9/43.44亿元★★ღ，同比增长21.8%/21.7%/17.7%★★ღ；实现归母净利润9.83/12.34/14.77亿元★★ღ，同比增长37.0%/25.6%/19.7%高清VPSWINDOWS★★ღ，对应EPS分别为1.95/2.44/2.92元★★ღ，PE为19.6/15.6/13.0倍★★ღ，维持“买入-B”评级★★ღ。 风险提示 经营规模扩张带来的管控风险★★ღ；市场竞争风险★★ღ；应收账款的回收风险★★ღ；核心技术人员流失★★ღ、技术泄密的风险★★ღ；国际业务拓展风险★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 主要观点★★ღ： 事件描述 2024年8月27日★★ღ，蓝晓科技发布2024年半年报★★ღ。公司24H1实现营业收入12.95亿元★★ღ，同比增长28.50%★★ღ；实现归母净利润4.04亿元★★ღ，同比增长16.79%★★ღ，扣除汇兑损益影响后同比增长30%★★ღ；实现扣非归母净利润3.93亿元★★ღ，同比增长16.41%★★ღ。24Q2实现单季度营收6.64亿元★★ღ，同比增长30.98%★★ღ，环比增长5.18%★★ღ；实现归母净利润2.35亿元★★ღ，同比增长10.75%★★ღ，环比增长38.90%★★ღ；实现扣非归母净利润2.27亿元★★ღ，同比增长9.23%★★ღ，环比增长37.48%★★ღ。 基础业务收入提升★★ღ，吸附材料为核心驱动力 公司2024Q2业绩较Q1有较大提升★★ღ，主要系公司“基本仓”业务保持良好态势★★ღ、吸附材料产销量大幅增长★★ღ，盐湖提锂大项目收入稳步确认★★ღ。公司营业收入主要由提取材料★★ღ、系统装置与技术服务板块构成★★ღ。营业收入中★★ღ，吸附材料营收9.74亿元★★ღ，占比82%★★ღ，同比增长33.43%★★ღ，是公司业绩增长核心驱动力★★ღ，其中超80%由金属资源★★ღ、生命科学★★ღ、水处理及超纯化业务贡献★★ღ，三板块延续良好增长趋势★★ღ，营收同比增长45%/33%/30%★★ღ。此外★★ღ，食品加工★★ღ、节能环保★★ღ、化工与催化等业务业绩也有所增长★★ღ，六大吸附材料板块综合毛利率51.03%★★ღ，同比+1.54PCT★★ღ，体现公司产品的高技术含量★★ღ、高附加值优势★★ღ。报告期内吸附材料产销量大幅提升★★ღ，达3.16万吨/3.08万吨★★ღ，同比增加27%/35%★★ღ，在外部环境严峻★★ღ、产品价格波动的背景下延续业绩良好增长趋势★★ღ。 “基本仓”各领域蓬勃发展★★ღ，核心板块前景良好★★ღ。公司在新能源金属资源领域持续拓展业务★★ღ，签订多个提取金属镍★★ღ、钴★★ღ、钒等领域工业化项目★★ღ，提镓领域保持较高市场占有率★★ღ，提铀领域持续对国外品牌进行替代★★ღ；生命科学板块受下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长拉动★★ღ，据沙利文分析★★ღ，全球GLP-1药物市场规模将在2025年增长至283亿美元★★ღ，在2030年增长至407亿美元★★ღ，生科板块有望保持较高增速★★ღ；水处理板块将挖掘存量市场★★ღ，提高市场渗透率★★ღ。 盐湖提锂大项目稳定收获★★ღ，整线服务体现技术领先优势 大项目方面★★ღ，公司盐湖卤水提锂技术全球领先★★ღ，多个项目处于收获期★★ღ，同时不断签订新订单★★ღ、为业绩持续提供正向贡献★★ღ。报告期内盐湖提锂系统装置实现营业收入0.99亿元★★ღ，同比增长8%★★ღ，占系统装置板块营收34%★★ღ。报告期内★★ღ，金属锂价格相对低迷★★ღ，据百川盈孚数据★★ღ，24H1月均价较23H1下降65%★★ღ，但公司依靠盐湖提锂技术路线成本优势★★ღ、新订单增量★★ღ，保持业绩不受大幅影响★★ღ；金属锂24Q2月均价较Q1环比上升5%★★ღ，下游景气度有所回升★★ღ。扣除盐湖提锂大项目后★★ღ，公司基础业务实现总营收11.96亿元★★ღ，同比大幅增长31%★★ღ。目前公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超15个★★ღ，与23年相比★★ღ，报告期内新增项目超3个★★ღ；合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨★★ღ，新增近1.4万吨★★ღ；其中6个项目已经成功投产运营★★ღ，新增1个★★ღ。 核心板块前景广阔★★ღ，产能提供坚实保障 全球范围内生命科学★★ღ、饮用水★★ღ、新能源★★ღ、碳排放等新兴市场为吸附分离材料带来增量★★ღ，国内制造业快速发展也增加了对上游关键耗材的国产替代需求★★ღ，而供给端国际产能供货周期较长★★ღ，综合来看★★ღ，公司具备广阔市场空间★★ღ，行业竞争力将随新产能逐步释放进一步提升★★ღ。目前公司具备树脂类吸附分离材料产能50000t/a★★ღ，主要应用于金属提取等领域★★ღ，色谱填料/层析介质类吸附分离材料产能70000L/a★★ღ，主要应用于食品★★ღ、医药等领域★★ღ。24年7月30日★★ღ，公司股东大会通过议案★★ღ，其全资子公司蒲城蓝晓拟出资购买土地使用权★★ღ，计划建设2万吨高端材料产能★★ღ，满足高端应用市场需求★★ღ，涵盖超纯水★★ღ、食品等高附加值品种分离材料★★ღ，进一步扩大产能★★ღ。此外★★ღ，新能源金属吸附分离材料生产体系扩建★★ღ、研发中心与技术营销及服务中心项目也在建设中★★ღ。 投资建议 我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73★★ღ、12.12★★ღ、14.54亿元★★ღ，同比分别增长35.6%★★ღ、24.6%★★ღ、20.0%★★ღ，对应PE分别为21★★ღ、17★★ღ、14倍★★ღ。维持公司“买入”评级★★ღ。 风险提示 （1）应收账款回收风险★★ღ； （2）下游应用领域变化风险★★ღ； （3）国际局势及汇率波动风险★★ღ； （4）行业政策变化风险★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 事件★★ღ：公司发布2024年中报★★ღ，上半年实现营收12.95亿元★★ღ，同比+28.50%★★ღ，实现归母净利4.04亿元（扣非3.93亿元）★★ღ，同比+16.79%（扣非同比+16.41%）★★ღ。实现经现净额2.11亿元★★ღ，同比+16.08%★★ღ，ROE(加权)为11.11%★★ღ，同比降低0.55个百分点★★ღ。 吸附材料盈利能力持续提升★★ღ，是业绩增长核心动力★★ღ：报告期★★ღ，公司销售毛利率★★ღ、净利率分别为47.48%★★ღ、31.65%★★ღ，同比-0.43pct★★ღ、-2.94pct★★ღ，期间费用率12.09%★★ღ，同比+2.19pct★★ღ。2024H1公司吸附材料收入9.74亿★★ღ，同比增长32.84%★★ღ，占比82%★★ღ；同时毛利率提升1.54pct至51.03%★★ღ，生命科学等高壁垒领域收入占比持续提升是主因★★ღ；系统装置2.89亿★★ღ，毛利率下降9.28pct★★ღ，叠加汇兑损益等因素影响★★ღ，拖累了公司整体净利率水平的提升★★ღ。2024H1公司剔除预收账款后的资产负债率25.74%★★ღ，同比+2.38pct★★ღ，仍处于较低水平★★ღ；流动比率★★ღ、速动比率分别为2.45★★ღ、1.80★★ღ，债务风险较小★★ღ。 生科★★ღ、金属★★ღ、水处理等高壁垒领域引领★★ღ，各板块高增长有望延续★★ღ：公司通过持续的技术创新突破★★ღ，以吸附材料技术为平台★★ღ，不断探索新的应用场景★★ღ，在生命科学★★ღ、半导体★★ღ、节能环保★★ღ、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力★★ღ。 生命科学★★ღ：2024H1收入2.85亿★★ღ，同比增长33%★★ღ，受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长★★ღ，板块延续高增长态势★★ღ。公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商★★ღ。根据公司公告★★ღ，全球多肽类药物2025年市场规模可达960亿美元★★ღ，这将给公司产品提供广阔市场空间★★ღ。同时公司色谱填料★★ღ、酶载体等吸附材料等相关产品在生物药★★ღ、原料药以及天然物提取等领域凯时尊龙最新网站★★ღ，亦有较大的发展空间★★ღ。 水处理和超纯化★★ღ：2024H1收入3.23亿元★★ღ，同比增长30%★★ღ，是公司吸附材料中占比最大的领域★★ღ。高端饮用水市场具有刚性特点★★ღ，国内渗透率仍然较低★★ღ，市场空间大★★ღ，根据公司公告★★ღ，2020年全球净水器市场规模901亿元★★ღ，2021~2025年复合增速可达11.5%★★ღ；超纯水方面★★ღ，目前核电★★ღ、芯片★★ღ、面板等领域的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断★★ღ，根据公司公告★★ღ，到2030年★★ღ，全球超纯水市场规模可达158.7亿美元★★ღ。公司喷射法均粒技术已实现产业化条件★★ღ，成为该领域的核心竞争者之一★★ღ，未来国产替代空间广阔★★ღ。 节能环保★★ღ：2024H1收入1.04亿元★★ღ，同比增长18%★★ღ，公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域★★ღ，未来市场空间巨大★★ღ。根据公司公告★★ღ，预计2023年VOCs治理市场空间有望达到667亿元★★ღ；CCUS（碳捕获★★ღ、利用与封存）技术在2025年产值规模超过200亿元/年★★ღ，到2050年超过3300亿元/年★★ღ。 金属及盐湖提锂★★ღ：2024H1公司金属板块收入1.21亿元★★ღ，同比增长45%★★ღ，得益于镓★★ღ、铀市场的高景气★★ღ，公司金属板块大幅扭转了去年收入下滑的态势★★ღ；公司湿法冶金专用吸附剂可应用于镓★★ღ、锂★★ღ、铀★★ღ、钴★★ღ、钪★★ღ、铼★★ღ、镍★★ღ、铜★★ღ、金★★ღ、铟★★ღ、钒等多种金属的提取★★ღ，随着对产品纯度要求提升★★ღ、矿石品位的不断降低★★ღ、环保要求提高等因素的共同作用★★ღ，吸附树脂在稀贵金属提取领域市场空间有望持续增长★★ღ。 2024H1公司盐湖提锂系统装置收入为0.99亿元凯时尊龙最新网站★★ღ，同比增长8%★★ღ，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共15个★★ღ，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨★★ღ，其中6个项目已投运★★ღ；公司盐湖提锂技术储备扎实★★ღ，持续领跑市场★★ღ；同时公司在锂产业链广泛布局★★ღ，吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制★★ღ、锂资源回收★★ღ、地下水资源提锂★★ღ、伴生矿等领域★★ღ，未来该领域仍然有较大市场潜力★★ღ。 投资建议★★ღ：预计公司2024~2026年归母净利分别为9.52亿元高清VPSWINDOWS★★ღ、11.92亿元★★ღ、14.62亿元★★ღ，对应PE分别为20.20倍★★ღ、16.13倍★★ღ、13.16倍★★ღ。公司是特种吸附材料领域龙头★★ღ，未来生命科学★★ღ、半导体★★ღ、新能源等新兴★★ღ、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间★★ღ，看好公司的长期成长性★★ღ，维持“推荐”评级★★ღ。 风险提示★★ღ：公司项目推进★★ღ、市场拓展不及预期的风险★★ღ。

　　蓝晓科技(300487) 事件: 2024年8月27日★★ღ，蓝晓科技发布2024年中报★★ღ：2024年上半年公司实现营业收入12.9亿元★★ღ，同比+28.5%★★ღ；实现归母净利润4.0亿元★★ღ，同比+16.8%★★ღ；扣非后归母净利润3.9亿元★★ღ，同比+16.4%★★ღ；经营活动现金流量净额2.1亿元★★ღ，同比+16.1%★★ღ。销售毛利率为47.5%★★ღ，同比下降0.4个pct★★ღ，销售净利率为31.7%★★ღ，同比下降2.9个pct★★ღ。 2024Q2单季度★★ღ，公司实现营业收入6.6亿元★★ღ，同比+31.0%★★ღ，环比+5.2%★★ღ；实现归母净利润为2.4亿元★★ღ，同比+10.8%★★ღ，环比+38.9%★★ღ；扣非后归母净利润2.3亿元★★ღ，同比+9.2%★★ღ，环比+37.5%★★ღ；经营活动现金流净额为1.4亿元★★ღ。销售毛利率为49.4%★★ღ，同比+1.3个pct★★ღ，环比+4.0个pct★★ღ。销售净利率为36.0%★★ღ，同比-6.1个pct★★ღ，环比+8.8个pct★★ღ。 投资要点: 基本仓业务持续驱动★★ღ，上半年业绩同比提升 2024H1★★ღ，公司营业收入持续稳定增长★★ღ，实现营业收入12.9亿元★★ღ，同比+28.5%凯时尊龙最新网站★★ღ，其中★★ღ，扣除盐湖提锂系统装置后的基础业务实现营业收入12.0亿元★★ღ，同比+31%★★ღ；实现归母净利润4.0亿元★★ღ，同比+16.8%★★ღ。吸附材料是公司业绩增长的核心动力★★ღ，其中★★ღ，占比及毛利均较高的水处理与超纯化★★ღ、生命科学★★ღ、金属资源板块分别实现营业收入3.2★★ღ、2.8★★ღ、1.2亿元★★ღ，同比分别+30%★★ღ、+33%★★ღ、+45%★★ღ。在其共同拉动下★★ღ，吸附材料毛利率进一步提升1.5个pct达51.0%★★ღ，体现了较高的技术壁垒和核心竞争力★★ღ。公司坚持国际化战略★★ღ，2024H1★★ღ，实现海外销售收入3.52亿元★★ღ，同比大幅增长56%★★ღ，海外市场已拓展覆盖到包括北美★★ღ、欧洲★★ღ、亚洲★★ღ、南美★★ღ、非洲等地区★★ღ。 2024年Q2单季度★★ღ，公司实现归母净利润为2.4亿元★★ღ，同比+10.8%★★ღ，环比+38.9%★★ღ。公司盈利能力进一步提升★★ღ，销售毛利率环比+4.0个pct至49.4%★★ღ，销售净利率环比+8.8个pct至36.0%★★ღ。期间费用方面★★ღ，2024Q2★★ღ，公司销售/管理/财务费用率分别3.3%/8.5%/-0.4%★★ღ，同比分别+0.3%/-2.1%/+8.5%★★ღ，财务费用增加主要系报告期内汇兑收益减少★★ღ、利息费用增加★★ღ。 多业务领域蓬勃发展★★ღ，看好公司持续成长 公司聚焦产品核心竞争力★★ღ，2024年上半年★★ღ，吸附材料产销量大幅提升★★ღ，产量达到3.2万吨★★ღ，同比+27%★★ღ；销量达3.1万吨★★ღ，同比+35%★★ღ。在盐湖提锂领域★★ღ，公司继续领跑★★ღ，在锂资源价格相对低迷的背景下★★ღ，依托明显成本优势★★ღ，已投运项目保持较高生产负荷★★ღ。在金属资源板块★★ღ，公司不断拓展业务★★ღ，已实现金属镓★★ღ、铀★★ღ、镍★★ღ、钴★★ღ、钒等多品类工业化生产★★ღ。生命科学板块★★ღ，公司充分受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长★★ღ，同时继续完善销售网络★★ღ，提升品牌价值★★ღ。水处理和超纯化板块★★ღ，持续挖掘存量市场★★ღ，进一步提升市占率★★ღ。在多业务领域蓬勃发展的驱动下★★ღ，看好公司持续成长凯时尊龙最新网站★★ღ。 盈利预测和投资评级基于2024年上半年公司业绩表现★★ღ，我们调整了盈利预测★★ღ，预计公司2024-2026年营业收入分别30.56★★ღ、37.06★★ღ、45.02亿元★★ღ，归母净利润分别9.65★★ღ、11.83★★ღ、14.47亿元★★ღ，对应的PE分别为21★★ღ、17和14倍★★ღ。考虑到多领域持续驱动公司成长★★ღ，维持公司“买入”评级★★ღ。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险★★ღ；新技术产业化进度的风险★★ღ；下游应用领域变化的风险★★ღ；核心技术人员流失★★ღ、技术泄密的风险★★ღ；国际业务拓展风险★★ღ；行业竞争加剧风险★★ღ。尊龙★★ღ。尊龙凯时官方网站膜分离应用★★ღ，